中集集團(tuán)（000039）:單季業(yè)績(jī)回升，海工是未來(lái)關(guān)鍵

一、事件概述

中集集團(tuán)于10月29日晚間發(fā)布2012年三季報(bào):前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入407.01億元，同比下降20.19%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)15.84億元，同比下降52.30%，實(shí)現(xiàn)EPS0.595元。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.37億元，同比下降8.13%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6.51億元，同比增長(zhǎng)26.64%，單季實(shí)現(xiàn)EPS0.2444元。稍低于預(yù)期，我們小幅下調(diào)12-14年EPS分別至0.76、0.87、1.16元，維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。

二、分析與判斷

三季單季和累計(jì)凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)26.6%和-52.30%，略低于預(yù)期

三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.37億元，同比下降8.13%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6.51億元，同比增長(zhǎng)26.64%，與12Q1、12Q2的凈利潤(rùn)增速-72.4%和-61.5%形成鮮明對(duì)比，受此影響前三季度凈利潤(rùn)同比增速回復(fù)至-52.3%。

三季度單季凈利潤(rùn)增速大幅超過(guò)營(yíng)收增速，單季凈利率由去年同期的4.0%提高至4.9%（但前三季凈利率由6.6%下降至4.1%）:

（1）單季毛利率回升至19.96%的歷史高位；

（2）由于銷售規(guī)模下降等因素，三季度單季和累計(jì)管理費(fèi)用率分別提高1.2%和1.4%，受此影響，期間費(fèi)用率則分別提高1.3%和1.6%。

凈利潤(rùn)增速略低于預(yù)期主要是由于下述兩個(gè)原因?qū)е率杖朐鏊俨患邦A(yù)期:

（1）集裝箱季節(jié)性回暖幅度不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易總額尚未大幅復(fù)蘇；

（2）國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控延續(xù)，道路運(yùn)輸車輛銷售等不及預(yù)期；

集裝箱價(jià)格和成本向好是三季度毛利率大幅提升的關(guān)鍵因素

前三季干貨集裝箱累計(jì)銷量91.40萬(wàn)TEU，比上年同期下降26.24%；冷藏箱累計(jì)銷量為9.59萬(wàn)TEU，比上年同期下降27.29%；特種箱累計(jì)銷量5.83萬(wàn)TEU，比上年同期下降6.27%。反應(yīng)集裝箱雖有季節(jié)性回升，但與去年同期相比仍處低景氣周期。

集裝箱毛利率提升是整體毛利率和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的關(guān)鍵:

（1）由于集裝箱需求季節(jié)性回升，干貨箱集裝箱單價(jià)由一季度的2300美元/TEU上升至2600美元/TEU左右；

（2）鋼材成本從去年四季度開(kāi)始大幅下降（公司成本庫(kù)存周期1個(gè)月左右），今年三季度同比下降20%以上。

集裝箱經(jīng)過(guò)Q2和Q3季節(jié)性反彈后，進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，短期難以出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇二、三季度為集裝箱傳統(tǒng)旺季，今年也同樣出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊漲局面，高點(diǎn)價(jià)格升至2600美元/TEU。但由于需求復(fù)蘇較弱，四季度重現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌，目前單價(jià)已經(jīng)降至2300美元/TEU以下。

同時(shí)，集裝箱行業(yè)與中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口相關(guān)度較高，我們認(rèn)為集裝箱行業(yè)下行趨勢(shì)短期難以發(fā)生實(shí)質(zhì)改變:（1）宏觀層面:美國(guó)制造業(yè)回流和流動(dòng)性釋放等驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)全球貿(mào)易拉動(dòng)有限，由中國(guó)投資驅(qū)動(dòng)的國(guó)際增長(zhǎng)格局短期遇到難題，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力短期難以出現(xiàn)；（2）微觀層面:馬士基、中海集運(yùn)（601866）等公司雖然在二季度盈利情況有所改善，但主要是通過(guò)縮減運(yùn)量提高運(yùn)價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)，并不是需求的真實(shí)復(fù)蘇，集裝箱運(yùn)量過(guò)剩局面短期難以改變。

道路運(yùn)輸車輛內(nèi)需疲軟，外需旺盛，國(guó)內(nèi)四季度有望弱復(fù)蘇由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國(guó)內(nèi)專用車市場(chǎng)延續(xù)了不景氣趨勢(shì)，需求依然較弱，但北美市場(chǎng)今年以來(lái)持續(xù)表現(xiàn)良好。公司前三季度累計(jì)銷售各類車輛產(chǎn)品7.63萬(wàn)臺(tái)，同比下降37.71%。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望持續(xù)，國(guó)內(nèi)四季度和明年一季度經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢(shì)即將確立，因此道路運(yùn)輸車輛四季度有望改善。

海工在建工程進(jìn)展順利，自主設(shè)計(jì)、建造的深水半潛式起重生活平臺(tái)SSCV2#完成試航

公司上半年分別交付一座半潛式鉆井平臺(tái)和一座自升式鉆井平臺(tái)，預(yù)計(jì)下半年沒(méi)有完整平臺(tái)交付。但公司海洋工程業(yè)務(wù)在建工程進(jìn)展順利。2012年7月，為中海油服（601808）建造的第四座深水半潛式鉆井平臺(tái)“中海油服興旺號(hào)”在煙臺(tái)開(kāi)工。8月，由煙臺(tái)中集來(lái)福士自主設(shè)計(jì)、建造的深水半潛式起重生活平臺(tái)SSCV2#完成試航。

目前國(guó)際海工業(yè)務(wù)仍處景氣周期，中集來(lái)福士仍致力于新訂單的簽訂，預(yù)計(jì)全年新簽訂單有望達(dá)15億美元。目前在手訂單金額超過(guò)16.8億美元，其中包括半潛式鉆井平臺(tái)2座、SuperM2自升式平臺(tái)3座、JU2000E自升式平臺(tái)2座、半潛運(yùn)輸船2艘。

由于技術(shù)和生產(chǎn)能力問(wèn)題，預(yù)計(jì)海工板塊最早要14年才能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。但作為中國(guó)最大、技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)的海工平臺(tái)企業(yè)，未來(lái)前景值得期待。

能源裝備延續(xù)景氣周期，國(guó)際布局完善業(yè)務(wù)鏈

盡管美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱，但受益于能源領(lǐng)域下游需求特別是天然氣氣源供應(yīng)及消耗的快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)天然氣儲(chǔ)運(yùn)裝備及工程、低溫裝備、罐式集裝箱需求旺盛，公司能源化工液態(tài)食品業(yè)務(wù)仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

同時(shí)，公司以中集安瑞科為中心繼續(xù)完善業(yè)務(wù)鏈，工程項(xiàng)目進(jìn)展順利。8月，中集安瑞科以2，650.2萬(wàn)歐元的代價(jià)購(gòu)買(mǎi)德國(guó)啤酒廠交鑰匙工程供應(yīng)商Ziemann集團(tuán)主要資產(chǎn)以及部分子公司股份。Ziemann集團(tuán)是全球最大啤酒設(shè)備生產(chǎn)與供應(yīng)商，能夠提供世界一流的糖化設(shè)備、罐群以及整體啤酒廠、交鑰匙工程。2012年5月，本集團(tuán)葡萄牙SINES的LNG接收站儲(chǔ)罐項(xiàng)目完工并交付；2012年9月，中海油寧波LNG接收站三個(gè)儲(chǔ)罐總承包項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)機(jī)械完工并成功交付。

前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入9.32億元，反應(yīng)回款狀況較好

公司三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入9.32億元，與10Q3、11Q3分別凈流入38.62億元和32.09億元相比改善顯著，反應(yīng)回款情況有所改善。主要是應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)付款項(xiàng)等控制得當(dāng)，其中應(yīng)收款項(xiàng)比年初和去年同期分別下降4.74億元和27.01億元。

三、股價(jià)催化劑及風(fēng)險(xiǎn)提示

催化劑:全球貿(mào)易環(huán)境大幅改善；國(guó)內(nèi)投資環(huán)境發(fā)生積極變化；海洋工程新接訂單。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷，導(dǎo)致集裝箱量?jī)r(jià)繼續(xù)走低；石油價(jià)格下跌影響海洋工程訂單交付及新接訂單；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致道路運(yùn)輸車輛進(jìn)一步大幅下滑。

四、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

中集的管理和發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)被歷史證明，未來(lái)海工業(yè)務(wù)發(fā)展決定公司彈性，中長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著。集裝箱業(yè)務(wù)目前處于低位運(yùn)行，向上彈性較大，但由于全球貿(mào)易前景的不確定性，我們?nèi)耘f維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。小幅下調(diào)12-14年EPS分別至0.76、0.87、1.16元，按照12年13-18倍PE給予目標(biāo)價(jià)10-14元。（民生證券 分析師：張微）