捷成股份（300182）:收入快速增長(zhǎng)，費(fèi)用壓力增大

公司1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.55億元，同比增長(zhǎng)72.08%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6609.28萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.24%，公司整體經(jīng)營(yíng)依舊保持著持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

公司1-9月份凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速的主要原因在于營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用的提升，其中營(yíng)業(yè)成本較去年同期增長(zhǎng)82.13%。銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別達(dá)到770.72萬(wàn)元和3624.74萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67.46%和90.01%，銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)是由于銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，人工成本及業(yè)務(wù)人員差旅費(fèi)增加所致，管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)是由于募投項(xiàng)目實(shí)施，購(gòu)置大量固定資產(chǎn)，資產(chǎn)折舊導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增加，同時(shí)今年上半年，公司成功收購(gòu)冠華榮信、華晨影視、極地信息、捷成優(yōu)聯(lián)等行業(yè)上下游企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模、人員規(guī)模及業(yè)務(wù)規(guī)模都得到了快速擴(kuò)張，這也是造成管理費(fèi)用增加的主要原因。

公司應(yīng)收賬款較期初增加227.76%，主要原因?yàn)楣句N(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大，再加上本行業(yè)結(jié)算特點(diǎn)，導(dǎo)致未能及時(shí)收到回款形成應(yīng)收賬款的大幅增加。無(wú)形資產(chǎn)較期初增加4302.95%，主要原因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)研發(fā)軟件和公司的全資子公司在常州購(gòu)買(mǎi)38，113.1平方米的土地使用權(quán)所致。

一方面，考慮到廣電行業(yè)投入穩(wěn)定，且呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，在三網(wǎng)融合，高清化等趨勢(shì)引導(dǎo)下，行業(yè)景氣度不斷提升，另一方面，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于市場(chǎng)品牌和技術(shù)創(chuàng)新，能夠及時(shí)把握市場(chǎng)需求，這將促使公司縮小與龍頭企業(yè)的差距，市份份額逐步擴(kuò)大。因此，綜合考慮這兩方面的因素，我們給予公司2012年30倍的動(dòng)態(tài)市盈率水平，按2012年30~32倍計(jì)算，公司合理價(jià)值區(qū)間為:26.10~27.84元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。(華泰證券（601688） 分析師：梁凱)