每經(jīng)編輯｜趙云    

截至8月13日收盤，上證指數(shù)漲0.48%報3683.46點，深證成指漲1.76%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.62%創(chuàng)年內次高漲幅，北證50漲0.84%，科創(chuàng)50漲0.74%，萬得全A漲1.02%，萬得A500漲1%，中證A500漲0.98%。A股全天成交2.18萬億元，創(chuàng)年內次高，上日成交1.91萬億元。 

創(chuàng)新藥ETF (517110)單日漲幅達4.05%，科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）單日漲幅達4.00%

數(shù)據(jù)來源：Wind 

【上漲驅動因素分析】 

宏觀及流動性層面上，美國7月核心CPI環(huán)比0.3%略超預期，但關稅敏感商品通脹溫和（企業(yè)僅轉嫁5-6成成本），強化9月降息25bp預期，市場預期年內或降息2次。近期市場對利率下行或貨幣政策寬松的預期仍在發(fā)酵，帶動資金對成長和科技醫(yī)藥板塊的風險偏好有所回升。創(chuàng)新藥作為高成長板塊，或受益于風險偏好改善。 

政策與事件催化角度，8月12—13日，國家醫(yī)保局公示121 個藥品通用名通過商保創(chuàng)新藥目錄初步形式審查，同時534個藥品通過基本醫(yī)保目錄初審。從藥品種類看，以單抗注射液為代表的靶向藥物是申報的主力軍，其中PD-（L）1單抗的申報數(shù)量最多。簡單理解，商保創(chuàng)新藥目錄首設、高值創(chuàng)新藥比重提升高，意味著創(chuàng)新藥支付可及性與商業(yè)化預期提升。不過從目錄調整的流程來看，分為企業(yè)申報、形式審查、專家評審、談判競價/價格協(xié)商等環(huán)節(jié)，形式審查只是企業(yè)申報后目錄調整所有程序中的第一步。盡管初審并不等于最終納入，但依然對市場構成階段性催化，帶動板塊短線情緒高漲。 

行業(yè)中報和業(yè)績預期上，CXO產業(yè)鏈與創(chuàng)新藥中報整體呈現(xiàn)恢復性增長跡象，部分公司業(yè)績預告超預期，市場對業(yè)績拐點的預期增強。此外，部分上市公司在中報中確認了新藥上市進度或BD合作進展。中報業(yè)績修復、政策利好和產業(yè)邏輯三者疊加，或有助于提升板塊估值中樞，使創(chuàng)新藥板塊在資金輪動中獲得一定的支撐。 

中國創(chuàng)新藥的國際化發(fā)展趨勢仍在繼續(xù)。近期創(chuàng)新藥公司BD活動頻繁，特別是向海外市場出口新藥或license-out，數(shù)量和規(guī)模都有明顯提升。長江證券指出，盡管7-8月份海外藥企高管休假較為常見，但7月出海明顯提速。630至今，按出?？偘嬎悖瑖a創(chuàng)新藥已出海300億美金（僅一個半月），2024年全年519億美金，出海明顯提速。出海提速的主要原因為海外產業(yè)壓力以及國內創(chuàng)新藥含“新”量提升的體現(xiàn)。8月下旬開始，出?；驅⒃偬崴?，早研產業(yè)鏈也有望充分受益，創(chuàng)新藥及創(chuàng)新產業(yè)鏈賽道依然是值得持續(xù)關注的方向。 

【后市展望】 

展望后市，盡管籌碼因素導致短期行業(yè)可能存在一定的階段性交易波動，但中長期產業(yè)邏輯并沒有變化且仍在繼續(xù)，海外拓展、政策推進、基本面拐點三層主線仍有望持續(xù)構成創(chuàng)新藥板塊的支撐：

1.  首先，BD出海、license-out等國際化進展增強板塊成長邏輯；

2. 其次，商保創(chuàng)新藥目錄和醫(yī)保目錄落地節(jié)奏，有望持續(xù)提供政策利好；

3. 再次，若中報和三季報創(chuàng)新藥及其產業(yè)鏈公司的業(yè)績得到驗證，或帶來更強估值支撐。

如果上述層面順利推進，板塊有望維持中期上行趨勢，估值彈性和業(yè)績兌現(xiàn)有望形成共振。 

中短期來看，下半年主要催化包括：

1.  政策層面，商保創(chuàng)新藥目錄的繼續(xù)推進、醫(yī)保支付天花板提升，進一步打開創(chuàng)新藥國內價值空間，峰值銷售&PS提升。重點關注醫(yī)保外、定價較高、罕見病用藥等。

2. 數(shù)據(jù)層面，ESMO、WCLC、ASH、SABCS、ERS等國際學術會議召開，高質量臨床數(shù)據(jù)讀出有望產生持續(xù)催化。顛覆性技術迭代/新靶點進入POC時刻，重點關注PROTAC、小核酸、通用CAR-T、雙載荷/雙抗 ADC、TCE、核藥等。

3. 國際化交易方面，我國創(chuàng)新藥從License-out到全球商業(yè)化加速。未來5-10年MNC多個主力品種面臨專利懸崖，考慮性價比和效率，中國資產仍是首選，可以持續(xù)關注符合MNC管線需求和產業(yè)趨勢的藥品品種，以及相關創(chuàng)新藥公司未來BD交易的催化。 

創(chuàng)新藥ETF（517110）緊密跟蹤證滬港深創(chuàng)新藥產業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通等優(yōu)質創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，主要分布在化學制藥、生物制品等細分領域，或有助于規(guī)避單一技術路線失敗風險，相對全面地反映創(chuàng)新藥產業(yè)整體表現(xiàn)，值得投資者持續(xù)關注。此外，近期上市的科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以biotech為主，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，，研發(fā)費用占比更高，創(chuàng)新“純度”更高。從歷史表現(xiàn)來看，2024年“9·24”到2025年6月科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)的反彈力度比大盤更強，也能夠明顯超過同類的醫(yī)藥指數(shù)，體現(xiàn)出了更強的上漲彈性。 

【風險提示】

本速評已力求報告內容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結論和建議僅供參考，相關觀點不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構成投資建議或承諾。

我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔?；鹩酗L險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。