每經(jīng)記者｜葉曉丹    每經(jīng)編輯｜湯輝    

截至8月5日收盤，浙江近500家A股上市公司中，所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)為食品飲料的公司數(shù)量為6家，分別是貝因美、香飄飄、華統(tǒng)股份、金字火腿、古越龍山、會(huì)稽山，而這份名單上的企業(yè)數(shù)正不斷增加。

此前杭州市金融辦披露的一份123家重點(diǎn)擬上市公司名單里，祖名股份、鮮豐水果、知味觀、農(nóng)夫山泉等都在擬上市公司名單中。如今，沖刺港股的農(nóng)夫山泉已在4月發(fā)布了招股書，而以“賣豆腐”起家的祖名股份也于7月IPO預(yù)先披露更新。

2013年，祖名股份嘗試IPO未果，隨后在2016年掛牌新三板，2019年3月終止掛牌，4個(gè)月后再次沖刺IPO。

數(shù)據(jù)顯示，祖名股份流動(dòng)性負(fù)債高于同期流動(dòng)性資產(chǎn)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小于1，并低于同行業(yè)平均水平，2019年因籌備IPO聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致公司預(yù)付款項(xiàng)激增。對(duì)此，祖名股份方面表示，由于公司融資渠道相對(duì)有限，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金主要來(lái)自于銀行借款，才導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債高于同期流動(dòng)性資產(chǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，祖名股份對(duì)外投資中包括了投資杭州聯(lián)合農(nóng)村商業(yè)銀行（以下簡(jiǎn)稱為杭州聯(lián)合銀行），持有其0.03%股權(quán)，而根據(jù)浙江證監(jiān)局官網(wǎng)披露信息，杭州聯(lián)合銀行目前正處于上市輔導(dǎo)階段。

細(xì)分品類的區(qū)域性選手

在杭州農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)或者超市選購(gòu)食材，若想吃豆腐，祖名是選購(gòu)率較高的豆腐品牌。祖名豆腐的公司主體祖名股份，前身系成立于2000年的杭州華源豆制品有限公司，距今已有20年的歷史。

根據(jù)招股書披露，祖名股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為豆制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品。

祖名旗下產(chǎn)品 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 葉曉丹 攝

據(jù)杭州本地媒體報(bào)道，祖名股份的法定代表人蔡祖名，在創(chuàng)辦祖名賣豆腐之前，開(kāi)過(guò)一段時(shí)間出租車，上世紀(jì)90年代的出租車司機(jī)月入萬(wàn)元。蔡祖名覺(jué)得雖然干著高薪的工作，卻看不到前途，最終，還是決定賣豆腐。

20年過(guò)去了，目前祖名股份生鮮豆制品主要銷售區(qū)域覆蓋浙江、上海、江蘇、安徽等地。祖名股份認(rèn)為，目前主要產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)區(qū)域仍以長(zhǎng)三角地區(qū)為主，有區(qū)域市場(chǎng)的局限，所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略考慮，急需通過(guò)建立生產(chǎn)基地、完善市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)等措施拓展全國(guó)市場(chǎng)。

事實(shí)上，祖名股份近三年來(lái)銷售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)。從合并利潤(rùn)表來(lái)看，祖名股份的銷售費(fèi)用從2017年的1.62億元增長(zhǎng)至2019年的2.13億元。增長(zhǎng)的這些錢投入到哪里？從銷售費(fèi)用的構(gòu)成來(lái)看，主要用于職工薪酬增加、運(yùn)輸費(fèi)用和促銷費(fèi)。

祖名股份的員工平均工資從2017年的5468.34元/月提高到了2019年的6529.53元/月。2019年員工總數(shù)為3328人。不過(guò)從員工的年齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，56.97%的員工年齡在41歲以上。除了職工薪酬增加外，由于配送網(wǎng)點(diǎn)增加以及冷藏運(yùn)輸車?yán)锍淘黾訉?dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用增加，也推高了祖名股份銷售費(fèi)用。

此次祖名股份沖刺A股，擬使用募集資金投入的項(xiàng)目總金額為4.27億元。主要用于兩大項(xiàng)目，其一是年產(chǎn)8萬(wàn)噸生鮮豆制品生產(chǎn)線技改項(xiàng)目，擬使用募集資金3.62億元；其二是豆制品研發(fā)與檢測(cè)中心提升項(xiàng)目，擬投入募集資金6522.78萬(wàn)元。其中年產(chǎn)8萬(wàn)噸生鮮豆制品生產(chǎn)線技改項(xiàng)目落地安吉。

需要指出的是，祖名股份2019年61.05%的營(yíng)收占比來(lái)自于生鮮豆制品，對(duì)于祖名股份而言，市場(chǎng)的擴(kuò)大并不僅僅意味著產(chǎn)量的增長(zhǎng)，生鮮豆制品的冷鏈運(yùn)輸能力對(duì)于祖名股份覆蓋區(qū)域具有決定性的影響。從區(qū)域市場(chǎng)覆蓋來(lái)看，目前祖名股份69.01%的銷售份額來(lái)自浙江省。

流動(dòng)性承壓

為了解決產(chǎn)品的冷鏈運(yùn)輸問(wèn)題，祖名股份打造了自有的冷鏈配送系統(tǒng)，擁有200余輛冷藏貨車，超過(guò)400人的專業(yè)配送隊(duì)伍，配送半徑一般在150公里~300公里左右。

從商業(yè)模式來(lái)看，祖名股份是屬于貫穿前端原材料采購(gòu)到產(chǎn)成品制造再到物流運(yùn)輸以及后續(xù)銷售的一家企業(yè)，相對(duì)而言，是一種比較“重”的商業(yè)模式。

目前，豆制品市場(chǎng)集中度較低，生鮮豆制品的生產(chǎn)商基本都以自己的生產(chǎn)基地為中心，呈圓形向四周輻射，輻射半徑與豆制品的保鮮時(shí)間和運(yùn)輸能力相關(guān)，配送半徑一般在150公里~300公里左右。

祖名旗下產(chǎn)品 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 葉曉丹 攝

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬8月6日向記者表示，豆制品對(duì)冷鏈的要求非常高，自建冷鏈系統(tǒng)企業(yè)成本會(huì)比較高，而如果走冷鏈分包模式，又可能會(huì)增加不確定的風(fēng)險(xiǎn)，所以生鮮豆制品企業(yè)要從區(qū)域市場(chǎng)走向全國(guó)市場(chǎng)，拓展的難度相對(duì)較大、成本較高，后期整體利潤(rùn)率未必能比得上區(qū)域型龍頭企業(yè)。

而從賬面上看，祖名股份的流動(dòng)資金并不寬裕。合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，祖名股份2019年末貨幣資金為1.20億元，低于2017年的1.54億元。公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3.07億元，但流動(dòng)負(fù)債達(dá)到了3.45億元，高于流動(dòng)資產(chǎn)。而之所以出現(xiàn)這一情況，祖名股份的說(shuō)法是，由于公司融資渠道相對(duì)有限，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金主要來(lái)自于銀行借款，才導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債高于同期流動(dòng)性資產(chǎn)。從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)看，祖名股份也低于同行業(yè)可比上市公司。

此外，從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，祖名股份2017年~2019年資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為59.96%、58.40%、50.72%，遠(yuǎn)高于可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值，祖名股份寄希望于此次IPO成功登陸A股，拓寬公司融資渠道，擴(kuò)大股份規(guī)模和凈資產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)償債能力。

問(wèn)路資本市場(chǎng)

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2017年~2019年，祖名股份都維持了持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入分別為8.63億元、9.39億元、10.48億元，2019年?duì)I收增長(zhǎng)率達(dá)11.56%；凈利潤(rùn)分別為4148.87萬(wàn)元、6394.18萬(wàn)元、9016.51萬(wàn)元，2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為41.01%。

祖名股份方面表示，2017年至2019年，凈利潤(rùn)水平同比增長(zhǎng)大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，主要是得益于產(chǎn)品毛利率較高，且綜合毛利率持續(xù)提升，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)帶來(lái)凈利潤(rùn)更大幅度的增長(zhǎng)。而近三年來(lái)，祖名股份綜合毛利率從2017年的33.98%已經(jīng)提升至2019年的39.53%。

業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但祖名股份的IPO之路，略顯坎坷，2013年祖名股份嘗試沖刺IPO，但鎩羽而歸。

而針對(duì)2019年的首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)，2020年4月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還給出了反饋意見(jiàn)，意見(jiàn)中提及了46個(gè)問(wèn)題，主要涉及規(guī)范性問(wèn)題、信息披露問(wèn)題、與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的問(wèn)題等，其中就包括了疫情對(duì)祖名股份的影響。

祖名股份產(chǎn)品的原料為大豆，生意社農(nóng)產(chǎn)品分析師李冰8月6日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，2019年全年大豆?jié)q跌幅較小，2020年上半年國(guó)產(chǎn)大豆?jié)q勢(shì)驚人，全面飄紅一直漲了6個(gè)月，3月最高漲幅突破20%。

備注：2019年~2020年上半年大豆黑龍江市場(chǎng)價(jià)月漲跌幅 圖片來(lái)源：生意社

李冰認(rèn)為，今年國(guó)產(chǎn)大豆的大漲主要是受需求提振，物流運(yùn)輸成本增加，3月大豆瘋漲。5月以后，新季大豆播種期，10月才能上市。加上2019年大豆余糧較少，價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始趨穩(wěn)。到了6月，臨儲(chǔ)大豆拍賣上市，成交價(jià)格突破5500元/噸，國(guó)產(chǎn)大豆?jié)q勢(shì)又起，接連上漲。目前，由于國(guó)儲(chǔ)大豆成交價(jià)格下降，大豆價(jià)格有回落，截至8月6日，成交價(jià)格5200元/噸。