每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

自上周記者關注雙GP基金“另類借殼”現(xiàn)象后，本周繼續(xù)對部分機構進行跟進訪問。從反饋來看，當前備案收緊確實是尋求代持合作的原因之一，但由于風險因素，一些專業(yè)機構寧愿在此時“過冬”。

有投資界人士向記者透露，今年新增協(xié)會備案的管理人數(shù)量確實沒有激增，原因在于自律性要求對部分機構做低頻換水，雖然力度不夠大，但增量已經微乎其微。這意味著，專業(yè)機構很有可能在對外投資方面的速度更加放緩，而對融資難問題來說，同樣是個不小的挑戰(zhàn)。

備案收緊，機構過冬

2019年的風投生意做得如何，機構投資人最有發(fā)言權。不過令人乏味的是，多數(shù)言論似乎同2018年并無二致，甚至出現(xiàn)了新的行業(yè)痛點。

趕上私募基金管理人的備案收緊周期，時下的機構多以“不好弄”回復，在得知記者追問此前因部分機構在執(zhí)行基金產品委托第三方有資格的管理人進行備案所遇到的阻力時，他們表示很難推進。

一方面來自于備案審查趨嚴，深圳某私募股權投資基金合伙人告訴《每日經濟新聞》記者，如果把目光投向新產品的發(fā)行，存量殼的執(zhí)行事務合伙人權利和義務難劃分，“公司自身不好協(xié)調，單發(fā)審核力度也在加強”。

另一方面，如其所述遇到新發(fā)產品備案過程中的阻力，記者也從知情人士處獲悉，目前協(xié)會的登記備案數(shù)據(jù)中，總量基本在24400家左右徘徊，“雖然表面波瀾不驚，但里面已經在做大量的調整，很多機構在做市場退出”。據(jù)透露，出于自律的考量，部分機構或被調整出去，現(xiàn)有機構在做低頻度的換水，雖然力度不是很強，但是已經沒有增量了。

事實上，今年以來，資金上游的水龍頭似乎在關緊，對風投市場而言，首當其沖的影響就是募資。而在這樣的環(huán)境下，機構體現(xiàn)出了投資疲態(tài)，更重要的是沒有新投資金愿意進來。

根據(jù)清科旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10月VC/PE市場共發(fā)生310起投資案例、同比下降40.6%、環(huán)比下降6.1%；總投資金額為265.23億元人民幣、同比下降53.2%、環(huán)比下降33.0%。

前述深圳私募人士告訴記者，很多機構日常的開銷都很成問題。“100萬的收入能不能維持一年的運轉是個問題，而這確為很多機構的現(xiàn)實寫照，不乏有的大機構也是如此。”據(jù)他觀察，不少機構現(xiàn)在已經是“貓冬”的心態(tài)，進退顯得有些身不由己。

回顧前一階段監(jiān)管的動態(tài)，協(xié)會層面也在落實登記備案的信用背書工作，包括估值的指引和從業(yè)人員的指引。雖然都屬于行為標準，但不可回避的一點是，以市場當前的募投管退現(xiàn)狀而言，不論是押寶重地科創(chuàng)板還是上市公司并購項目，一級市場投資機構的子彈愈發(fā)成為消耗品。

一方面，在減持新規(guī)沒有進一步明確機構股東未來減持動作調整之前，存量的投資機構對于一二級市場估值倒掛所可能引發(fā)的后市破發(fā)仍心存擔憂。特別對于中小型規(guī)模機構來說，倘第一炮沒有打響，后面的生意更是難做。

另一方面，來自于新發(fā)基金的備案審核趨嚴，如果這一周期被拉長，原本希望滾動投資以復利經營的機構將面臨生產資料不足的尷尬。有業(yè)內人士表示，投資者要讓出一定的支配權，這就有一定的風險，而從全世界來說，只要存在外溢性的金融活動，就需要監(jiān)管。

創(chuàng)投募資繼續(xù)斷崖式下跌

兩頭受堵，創(chuàng)投的募資該咋辦？一個殘酷的事實擺在面前，即創(chuàng)投募資正在繼續(xù)斷崖式下跌。

據(jù)Wind統(tǒng)計，截止到11月中旬，2019年中國創(chuàng)業(yè)投資機構的新募基金只有388只，募資總額只有1798億元，相比于2018年年初新募集基金超過700只，募資總額接近5000億元來看，幾乎是斷崖式的下跌。

另據(jù)統(tǒng)計，今年以來，截至2019年11月初，私募股權投資基金共有146個退出案例（以基金數(shù)計），其中非IPO的只有26個，IPO退出的占比超過82%。值得注意的是，通過科創(chuàng)板IPO的退出案例為78個，占全部退出案例的53%。

資金募集和項目投資雙雙遇冷，按照普遍“3+2”的資產管理結構推算，原先在2013年~2014年成立的基金大多都已開始清算收益，只不過，缺乏增量資本和頭部機構帶動的創(chuàng)投界已經進入資本寒冬。

而另一則數(shù)據(jù)則直逼機構生存生態(tài)，據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2019上半年，在協(xié)會新登記私募股權、創(chuàng)業(yè)投資和私募資產配置類管理人的數(shù)量已出現(xiàn)明顯下降。據(jù)統(tǒng)計，自2015年這一數(shù)據(jù)問鼎3887家后，在隨后的三年里逐年遞減，分別是2646家、1789家和445家，2019年上半年只有9家。

盡管在前述投資界人士看來，新增機構數(shù)量的減少一部分原因也在于備案環(huán)節(jié)收緊。“比如外部其他金融機構監(jiān)管要求以后，私募基金在做，有些風險點作為詢問的補征意見是要重新提交審核的，比如一些財務情況，可能大家也都認為備案難度更大了，確實在備案環(huán)節(jié)，在方法論上我們確實要做一些調整。”

但是話說回來，資本助力實體經濟發(fā)展，關鍵還是要有真金白銀實力相佐。“企業(yè)發(fā)展對資金的需求仍然較大，特別是在經濟換擋期內，國內穩(wěn)增長調結構的過程中，新興科技領域的創(chuàng)新資本投入仍有待加強。”中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才對《每日經濟新聞》記者表示，當前中國經濟雖受內需拉動影響大，但核心技術領域的產業(yè)聚集仍未形成規(guī)模，產業(yè)集聚效應有待加強。

那么，對于當前募資和監(jiān)管兩頭堵的情形，在缺乏投資積極性的市場里該如何看待未來股權投資？業(yè)內多數(shù)人士寄予新的資管規(guī)定落地實施，隨著10月25日《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產管理產品投資基金和政府出資產業(yè)投資基金有關事項的通知》發(fā)出，多層嵌套豁免兩類基金（創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產業(yè)投資基金）將適用于過渡期結束之后，這意味著，相關產業(yè)基金可以直接參與其他母基金投資并再向下穿透一層，業(yè)界認為對于時下處于募資困難的母基金，特別是天使母基金或將率先受益。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)