長(zhǎng)園集團(tuán)：增長(zhǎng)勢(shì)頭良好積極拓展電動(dòng)車和能源互聯(lián)網(wǎng)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 研究員：曾朵紅 沈成 日期：2015-04-29

投資要點(diǎn)

公司2015年一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)31.97%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.24億元，同比增長(zhǎng)25.28%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.42億元，同比增長(zhǎng)35.29%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.43億元，同比增長(zhǎng)31.97%，對(duì)應(yīng)EPS為0.05元；扣非后凈利潤(rùn)為0.32億元，同比增長(zhǎng)9.76%。公司一季度業(yè)績(jī)符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。

智能電網(wǎng)設(shè)備、新材料一季度分別實(shí)現(xiàn)26.24%和24.21%，預(yù)示全年穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭。報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)1.46億元，增幅25.28%，其中智能電網(wǎng)設(shè)備類營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)26.24%，新材料類營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)24.21%。電網(wǎng)設(shè)備公司2014年新簽訂合同25.10億元，同比增長(zhǎng)16.7%，年未執(zhí)行的合同總額9.93億元，去年同期為8.17億元，同比增長(zhǎng)21.5%，為今年的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供根本保障。新材料板塊，過去兩年均是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，今年開始重新恢復(fù)高增長(zhǎng)，說明在汽車、海外大客戶開發(fā)開始取得重要成果，預(yù)計(jì)全年也將保持20%以上的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

毛利率增長(zhǎng)0.71%，期間費(fèi)用率略有增長(zhǎng)，盈利增長(zhǎng)質(zhì)量較高。公司2015年一季度毛利率同比小幅增長(zhǎng)0.71個(gè)百分點(diǎn)至42.89%。銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.47個(gè)百分點(diǎn)至13.43%，主要是差旅費(fèi)、運(yùn)費(fèi)等有所增加。管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.15個(gè)百分點(diǎn)至19.63%，主要是人員工資和研發(fā)支出增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)0.87個(gè)百分點(diǎn)至4.44%，主要是長(zhǎng)期借款增加。營(yíng)業(yè)外收入0.21億元，同比增長(zhǎng)80%，主要是補(bǔ)貼收入有所增加，投資收益800萬元，主要為出售可供出售金融資產(chǎn)所致。

預(yù)收款同比增長(zhǎng)15.35%，存貨同比微升3.01%，現(xiàn)金流良好。預(yù)收款1.12億，同比增長(zhǎng)15.35%，比期初小幅增長(zhǎng)1.96%，主要得益于電網(wǎng)設(shè)備類合同額大幅上升，對(duì)企業(yè)15年收入增長(zhǎng)提供了一定的保障。應(yīng)收賬款19.10億，同比增長(zhǎng)24.62%，比期初減少0.30%。應(yīng)收票據(jù)0.92億，同比增長(zhǎng)67.34%，比期初減少26.91%，主要是背書轉(zhuǎn)讓和收回所致。存貨7.36億，同比增長(zhǎng)3.01%，比期初微升1.44%。一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.18億元，與上年凈流出0.91億相比減少30.20%，主要是投標(biāo)保證金大幅上升以及采購(gòu)備貨上升所致。

電動(dòng)車和工業(yè)4.0兼并收購(gòu)取得超預(yù)期成果，能源互聯(lián)網(wǎng)也是下一步的重點(diǎn)。根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，2015年全力推進(jìn)已有的新材料和智能電網(wǎng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，著力打造電動(dòng)汽車相關(guān)的材料與設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈；積極探索公司業(yè)務(wù)與能源互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合點(diǎn)；堅(jiān)持收購(gòu)兼并與自我發(fā)展相結(jié)合，堅(jiān)持技術(shù)領(lǐng)先和全球化；確保公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。2014年，公司在圍繞電動(dòng)汽車相關(guān)材料方面，相繼投資深圳市星源材質(zhì)科技股份有限公司、收購(gòu)江蘇華盛精化工股份有限公司80%股權(quán)、增資獲得深圳市沃特瑪電池有限公司11.11%股權(quán)；同時(shí)擬換股收購(gòu)珠海運(yùn)泰利自動(dòng)化設(shè)備有限公司，已獲得證監(jiān)會(huì)的備案，電動(dòng)車和工業(yè)4.0方面均取得了超預(yù)期的成果。2015年，在國(guó)家推行一帶一路和積極推進(jìn)電改背景下，結(jié)合公司在二次設(shè)備、配網(wǎng)方面的優(yōu)勢(shì)，公司將積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，探索尋求能源互聯(lián)網(wǎng)方面的新機(jī)會(huì)。

盈利預(yù)測(cè)：考慮到運(yùn)泰利的收購(gòu)和全面攤薄，我們預(yù)計(jì)2015-2017年的EPS為0.62/0.82/1.08元，考慮到公司優(yōu)良的并購(gòu)基因和極強(qiáng)的整合能力，考慮到公司在電動(dòng)車、工業(yè)4.0方面的布局，以及在電改和能源互聯(lián)網(wǎng)方面的規(guī)劃和資源優(yōu)勢(shì)，給予2015年40倍PE，目標(biāo)價(jià)25元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)

貝因美：一季報(bào)繼續(xù)承壓期待聯(lián)姻走出低谷

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：方正證券 研究員：薛玉虎 日期：2015-04-29

投資要點(diǎn)

貝因美(002570.SZ)今日公告2014年一季報(bào)，主要內(nèi)容如下：公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.96億元，同比減少17.64%，凈利潤(rùn)0.49億元，同比下降29.17%；凈利潤(rùn)率5.42%，同比下降0.88個(gè)百分點(diǎn)。EPS0.05元。

我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：

1、行業(yè)和公司繼續(xù)調(diào)整，收入和利潤(rùn)繼續(xù)下滑：嬰幼兒奶粉行業(yè)在受到反壟斷政策打壓以來均價(jià)下行，另外受到海淘代購(gòu)等新興渠道影響，增速進(jìn)一步下降。公司在去年基數(shù)已經(jīng)較低的基礎(chǔ)上，一季度收入繼續(xù)下滑17.64%，凈利潤(rùn)下滑幅度更大達(dá)到29.17%，凈利潤(rùn)率繼續(xù)降低。中報(bào)業(yè)績(jī)指引中給出凈利潤(rùn)增速區(qū)間為-50%~0%，二季度利潤(rùn)還有繼續(xù)下滑的可能。

2、庫存壓力增大，未享受原奶成本下降收益：公司以及庫存進(jìn)一步上升1.9億至11億元，而年報(bào)中原材料庫存近6億元，這導(dǎo)致了公司高價(jià)原料庫存仍比較高，尚未充分享受到原奶成本下降收益，公司一季度毛利率繼續(xù)下降4.72個(gè)百分點(diǎn)。隨著原奶成本的進(jìn)一步下降和原料粉庫存逐步消化，公司毛利率逐步回復(fù)。

3、銷售費(fèi)用率回歸正常水平，預(yù)收賬款上升：由于去年同期基數(shù)較高，公司一季度銷售費(fèi)用率下降6.65個(gè)百分點(diǎn)至40.95%，回歸至正常水平。

一季度末預(yù)收賬款較年初同比增加1個(gè)億，或釋放收入增速企穩(wěn)信號(hào)。一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流雖然仍為負(fù)，但Q4+Q1現(xiàn)金流水平好于去年同期。

4、與恒天然合作有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)：恒天然要約收購(gòu)公司18.8%股份已經(jīng)完成，恒天然的入股有助于公司進(jìn)一步提升品牌和品質(zhì)形象，同時(shí)公司作為恒天然旗下品牌“安滿”在中國(guó)唯一分銷商，有利于提高渠道產(chǎn)品豐富度和盈利水平。公司也將利用愛爾蘭和新西蘭的奶源和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，推出更多融合國(guó)外優(yōu)質(zhì)原料和中國(guó)配方的產(chǎn)品。

5、盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS分別為0.32元，0.40元和0.52元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原奶價(jià)格急漲風(fēng)險(xiǎn)等。