每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

翻開A股運行周期，熊市曾于2001年開啟，止于2005年，時間長達5年，在這期間，A股為成長付出了代價，此后一輪改革則誕生了史上最長牛市。

不過，改革的“滯留物”卻成為A股近年來的一塊“心病”，這便是大小非解禁減持。隨著IPO重啟，新股發(fā)行“抽血”，從2008年開始，A股進入新一輪漫長的熊市周期。到了2012年末，熊市進入第5個年頭，當年12月滬指的迅猛反彈，曾被看做熊市的終結，在沒有IPO的2013年里面，A股曾被寄予厚望，但一年下來，滬指竟然無動于衷，延續(xù)熊市。是什么原因?qū)е滦苁兄芷凇白儺悺毖娱L，《每日經(jīng)濟新聞》記者展開了調(diào)查。

做空打壓：股指期貨破“做多”思路

2010年，當股指期貨正式出現(xiàn)在投資者的面前時，A股單邊做多的模式就已經(jīng)改變。截至2013年末，股指期貨運行已有3年半之久，但是不難發(fā)現(xiàn)，從2010年開始，A股每年的走勢都極其相似，在大環(huán)境不佳的情況下，要想股指有所表現(xiàn)已經(jīng)不再可能，因為做空機制的引入，機構資金可以通過股指期貨對沖、套利，因此，股指期貨越發(fā)的成熟，會令沒有利好支撐的A股難以前行。

2013年以來，滬深300指數(shù)整體運行區(qū)間在2000點至2800點，2月份達到高點，6月份達到低點。而股指期貨同滬深300指數(shù)走勢密切相關，整體走勢未出現(xiàn)背離現(xiàn)象。值得注意的是，2013年股市的持續(xù)低迷為股指期貨功能的發(fā)揮提供了機會，期貨公司、基金公司、信托公司、保險公司等機構都已經(jīng)參與到股指期貨市場。

不過，引起投資者對股指期貨重視的則是，2013年突發(fā)的“烏龍指”事件。光大證券策略投資部門自營業(yè)務在使用其獨立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題，導致滬指出現(xiàn)一分鐘暴漲5%。不過“烏龍指”事件發(fā)生后，光大證券子公司光大期貨在當日持有的股指期貨主力合約IF1309賣單量為10194手，比上一日激增7023手。

其實，上述事件僅是一次偶然事故，不過在如今的市場操作中，當市場環(huán)境不佳或是多空難斷的時候，不少機構都已經(jīng)熟練掌握二級市場做多，期指做空對沖這樣的模式，因此，做空機制的引入乃至成熟，令A股難現(xiàn)持續(xù)上漲。

另類做多：融資客“勇往直前”

如果對游戲規(guī)則諳熟于心，那么在實踐中便會發(fā)揮到極致，對于一直有著做多慣性思維的A股普通投資者來說，融資交易在2013年達到一次炒作峰值。2013年初以來的“第一牛股”冠豪高新驚鴻一瞥過后，市場方才意識到融資做多這一杠桿的“魔力”。

由于沒有相關政策佐證這樣的融資買入是否構成股價操縱，因此在2013年，融資集中買入一只個股推動股價上漲便成為常有之事。

2013年兩融市場最受關注的是昌九生化的 “黑天鵝事件”。昌九生化主營化工業(yè)務，多年虧損，但由于傳言其將被贛州稀土借殼而沾上重組概念，股價持續(xù)飆升。11月4日隨著贛州稀土借殼威華股份的消息公告，昌九生化股價連續(xù)7個跌停，讓融資客夢斷。

值得注意的是，回看昌九生化融資融券數(shù)據(jù)，9月以來融資買入額一直持續(xù)增加，9月26日躍上1000萬元，10月9日踏上2000萬元，10月24日奔上3000萬元臺階。截至11月1日該股跌停前一天，其融資余額達到最高值3.54億元，而融券余額僅有4.93萬元。

昌九生化僅是融資豪賭重組股的個案，這種投機行為不僅讓融資客對個股失去理智判斷，也同時令他們損失慘重，這樣的“畸形”投資藏于A股，同樣不利于市場擺脫“熊影”。

做多獨舞：創(chuàng)業(yè)板單邊暴漲

此外，2013年的A股市場，創(chuàng)業(yè)板喚起了做多資金的熱情。在IPO暫停的一年里，創(chuàng)業(yè)板鮮有空頭警報，最終演繹出自己的神話，無視主板調(diào)整，全年飆漲70%左右。

2013年以來，創(chuàng)業(yè)板瘋狂上漲，機構投資者尤其是公募基金扮演了極為重要的角色。2013年上半年，創(chuàng)業(yè)板市場有個明顯變化，即從無人問津到眾星捧月，引來了各類機構的關注。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2013年第二季度末，公募基金重倉持有的142只創(chuàng)業(yè)板個股中，持股比例在20%以上的就達到了13只，此外，在碧水源、銀邦股份、恒泰艾普三只創(chuàng)業(yè)板個股上，公募基金持股占流通股的比例已經(jīng)超過30%。

有市場人士指出，2013年上半年國家宏觀調(diào)控比較嚴，市場存量的資金并不是特別充裕，再加上創(chuàng)業(yè)板里面有一些個股是未來國家扶持的產(chǎn)業(yè)，公募資金重倉這些個股，也是基于這樣一種形勢做出的選擇。

到2013年下半年，創(chuàng)業(yè)板兩極分化越發(fā)嚴重，明星股中的龍頭依舊支撐著整個熱點板塊，如文化傳媒、手游以及互聯(lián)網(wǎng)概念。不過從三季度機構持股來看，不少基金已經(jīng)開始減少對創(chuàng)業(yè)板公司股票的持有，創(chuàng)業(yè)板市場的高估值成為資金擔憂的問題。

另一組數(shù)據(jù)表明，2013年全年市場交投情況，滬市延續(xù)了2012年的低迷，日均成交沒有顯著變化。反觀創(chuàng)業(yè)板，日均成交相比2012年。出現(xiàn)井噴式增長，一躍突破百億，由于股指期貨的標的是滬深300指數(shù)，難以干擾創(chuàng)業(yè)板，這導致在主板缺乏機會時，資金選擇另起爐灶，在創(chuàng)業(yè)板開展做多，由于創(chuàng)業(yè)板的崛起同時轉移了場內(nèi)資金，因此，主板交投就顯得相形見絀。