何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    9月以來(lái)，美元指數(shù)大漲，未來(lái)還要漲。能漲多久，能漲多高？我認(rèn)為，美元指數(shù)至少要漲半年，第一目標(biāo)看到87.5；如果能突破，美元將出現(xiàn)“遠(yuǎn)反轉(zhuǎn)”。

    關(guān)于美元遠(yuǎn)反轉(zhuǎn)的判斷，或許有一些爭(zhēng)議，但我堅(jiān)持認(rèn)為，只要美元指數(shù)沒(méi)有真正跌破73.5，未來(lái)的上漲動(dòng)力就不可低估。上半年的美元指數(shù)走勢(shì)雖然曾經(jīng)短暫地跌破73.5，但只有一兩天，這說(shuō)明是假摔，凡是假的，往往預(yù)示著相反方向的大幅度運(yùn)行，而且會(huì)出現(xiàn)周期性的變化。上周，美元指數(shù)已經(jīng)順利地突破第一道封鎖墻：78；未來(lái)幾周還要突破79.55，隨后就是急速拉升了。

    關(guān)于美元的未來(lái)，這是一道并不復(fù)雜的“申論題”，影響未來(lái)美元走勢(shì)的變量并不多，無(wú)非是與美國(guó)相對(duì)應(yīng)的幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體。在思考美元的未來(lái)時(shí)，首先要抓住綱，綱舉目張。當(dāng)今的世界，誰(shuí)是強(qiáng)者？還是美國(guó)！誰(shuí)是正在崛起的強(qiáng)者？中國(guó)和印度，尤其是中國(guó)。而中國(guó)和印度在沒(méi)有真正的崛起前，要依靠美國(guó)，而不是歐洲或者日本。

    我一直認(rèn)為，當(dāng)今的歐債危機(jī)實(shí)際上是全球金融危機(jī)的延續(xù)，是一場(chǎng)大危機(jī)的真正核心起爆點(diǎn)。雖然美國(guó)的次貸危機(jī)是全球金融危機(jī)的開(kāi)始，但不是一場(chǎng)真正的危機(jī)，因?yàn)橹袊?guó)還沒(méi)有被卷進(jìn)去，印度還沒(méi)有被卷進(jìn)去。只有當(dāng)歐債危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)明顯的危機(jī)征兆時(shí)，全球金融危機(jī)才真正來(lái)了?，F(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看美國(guó)的次貸危機(jī)，是不是有點(diǎn)小巫見(jiàn)大巫呢？什么是危機(jī)傳導(dǎo)？次貸危機(jī)只是讓全球金融危機(jī)來(lái)得更猛烈一點(diǎn)的催化劑，它將大量的流動(dòng)性驅(qū)趕到歐元區(qū)，讓中國(guó)無(wú)意識(shí)地釋放出巨大的流動(dòng)性，隨后被迫緊縮，結(jié)果將導(dǎo)致歐債危機(jī)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸危機(jī)一起爆發(fā)。美國(guó)最終成為受益者，在這種情況下，美元怎么可能下跌？

    當(dāng)歐債危機(jī)再也無(wú)法遮掩時(shí)，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)危機(jī)的征兆時(shí)，我們終于相信全球經(jīng)濟(jì)不僅沒(méi)有走出衰退，而且是處在衰退周期的起點(diǎn)；全球經(jīng)濟(jì)不僅沒(méi)有擺脫危機(jī)，而且更大的危機(jī)，一連串的危機(jī)還沒(méi)有真正發(fā)生。這場(chǎng)大危機(jī)表面上看是由于債務(wù)危機(jī)引發(fā)，本質(zhì)則是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡的一次總清算。這場(chǎng)大清算將以危機(jī)的方式倒逼造成經(jīng)濟(jì)失衡的主要兩個(gè)陣營(yíng)被迫調(diào)整，即所謂的發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，而受傷害最大的可能是歐洲和中國(guó)。為什么沒(méi)有把美國(guó)放在第一位？因?yàn)槊绹?guó)人很聰明，他們提前進(jìn)行了調(diào)整，而且成功地轉(zhuǎn)嫁了危機(jī)。

    應(yīng)該承認(rèn)，美國(guó)是最早進(jìn)入危機(jī)邏輯鏈的國(guó)家，但在發(fā)生次貸危機(jī)后，美國(guó)變得很謹(jǐn)慎，雖然也在釋放流動(dòng)性，但貨幣政策尺度把握得很好，QE2只有6000億美元，QE3也沒(méi)有推出。這個(gè)尺度僅僅能夠維系美國(guó)經(jīng)濟(jì)的低增長(zhǎng)，避免大的衰退。而現(xiàn)在反過(guò)來(lái)看，凡是2008年以后高增長(zhǎng)的國(guó)家，目前都深陷流動(dòng)性泛濫的痛苦之中，歐債危機(jī)以及中國(guó)的高通脹，都與2008年后金融體系的資產(chǎn)負(fù)債表高增長(zhǎng)相關(guān)。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，尤其是美國(guó)金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有出現(xiàn)極度的膨脹。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍然是低增長(zhǎng)、低通脹、高失業(yè)，但它的起伏不大，危機(jī)隱患在消除。很多人喜歡說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)不負(fù)責(zé)任，其實(shí)認(rèn)真地審視美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)擴(kuò)張速度，增長(zhǎng)率是很低的。實(shí)事求是地說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的制定者是很謹(jǐn)慎的，雖然他們也在實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政和貨幣政策，但總體適度，沒(méi)有采取過(guò)分的刺激措施。它背著向全世界輸出大量流動(dòng)性的罵名，穩(wěn)住了自己國(guó)家的流動(dòng)性。

    必須承認(rèn)，到目前為止，美國(guó)的貨幣政策仍然以避免大衰退為基調(diào)，而不是以大增長(zhǎng)為基調(diào)。事實(shí)證明，凡是2008年后市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)度增加的，現(xiàn)在都麻煩了；凡是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的，現(xiàn)在將直接受到第二輪金融危機(jī)的直接沖擊。雖然我不能說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以置身度外，但它一定是最后的勝利者，而且是受傷最輕的。

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